需求仍弱 供给侧改革效果凸显——国内中观周度观察

文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

结论或者投资建议

六大电厂耗煤继续走低，显示工业需求仍弱。受节假日影响，30大中城市房地产成交量大幅下滑。但即使不考虑节假日因素，房地产销售的趋势性下滑已不可避免。先行指标的回落预示4季度房地产投资将出现明显下滑。在煤炭供给侧改革的推动下，动力煤港口价格已连续两周上涨，本周更大幅提价2.56%，煤炭运价也顺势大幅提升。5月的CPI显著走低，PPI显著改善，物价继续呈现良性循环。进入6月，农产品价格仍在继续回落，显示通胀仍较温和。

最新的民调显示，支持英国脱欧的比例大幅攀升。我们在此前的专题报告中已提示了英国脱欧的风险及其影响，无论是英镑贬值还是风险偏好的恶化，都将显著推动美元升值。受原油库存下降等供给端因素影响，原油价格仍逆势上涨；避险情绪也推升黄金价格大幅上涨。总体来看，尽管本周美元升值，但大宗商品仍逆势上扬，预示PPI仍将有进一步改善的可能。

一周扫描。价格：动力煤价格及煤炭运价上涨、钢材价格指数上升、涤纶长丝及PTA价格上涨、水泥价格下降，南华工业品指数上升；农产品价格继续回落、蔬菜价格大幅下降、猪肉价格缓慢上升；油价走高、铝锌价格上涨、铜价下跌、铁矿石价格上涨；美元走强，CRB现货指数逆势上升，BDI指数持平。需求：六大电厂日均耗煤继续回落，30大中城市房地产日均成交面积大幅下滑，电影票房收入大幅上升。

原因及逻辑

上游行业。煤炭：价格上升，耗煤下降，库存下降。六大电厂日均耗煤继续下降，显示工业需求仍弱。但在煤炭供给侧改革的推动下，港口动力煤价格已连续两周上涨，本周更大幅上涨2.56%至400元/吨。煤炭去库存，秦皇岛港库存下降。有色：价格跌涨不一。受避险情绪推动，美元走强。且本周LME铜库存大幅增加37%，导致铜价大幅下跌3.6%。但铝、锌价格则仍有显著改善，分别上涨2%和4.5%。库存仍在去化，铝、锌库存均连续下降。原油：价格上涨。尽管美元走强，但受美国原油库存下降影响，布油及美油仍有显著上涨。但基于原油供需格局仍弱、美元仍处上升周期，未来油价将呈震荡格局。铁矿石：价格上升。受国内钢材价格上升影响，铁矿石在经历了前期的下跌之后有所反弹。本周铁矿石价格上涨3.6%。但鉴于国内需求仍弱，铁矿石价格的上涨仍难持续。CRB指数上升。受原油价格上涨、避险情绪推动金价上扬等影响，本周CRB现货综合指数继续上升0.6%。农产品：环比继续下降。农产品批发价格指数继续回落，蔬菜价格回落明显，猪肉价格仍缓慢上涨。5月的CPI数据印证通胀较为温和，但仍需防范极端天气带来的冲击。

中游行业。钢铁：价格上涨。在经历了前期的连续下跌之后，本周Myspic综合钢价指数出现反弹。螺纹钢及0.5mm热轧板卷价格均有显著上涨。水泥：价格降低。全国水泥价格指数继续小幅回落，仅华北地区水泥价格指数上涨。主要受到北京城市副中心建设以及京津冀协同发展进一步推进等影响。化工：价格上涨。本周涤纶长丝POY价格及华东地区PTA价格均有明显上涨。电力：煤炭库存总量下降，可用天数增加。本周6大电厂日均耗煤继续回落，企业补库意愿仍弱，煤炭库存总量进一步下降。但煤炭库存可用天数有所提高。

下游行业。房地产：销售回落。受假期因素影响，本周30大中城市商品房日均成交量大幅下滑。5月以来，房地产销售连续下滑，尽管同比仍有较快增长，但增幅较4月大跌。3、4月的销售高点已过，房地产销售将呈现趋势性下滑。先行指标的回落预示着四季度的房地产投资增速也将出现显著下降。汽车：5月销售好转。根据乘联会的数据，5月1-3周汽车零售同比23%，批发增速也高达20%，汽车销售较4月明显好转。文教娱乐：电影票房大增。受节假日影响，6月5月当周电影票房及观影人次大幅增加，分别上升52%和46%。交通运输：BDI持平。本周CRB指数小幅上升，BDI指数周环比则持平于610。煤炭运价上涨。受煤炭供给侧改革的影响，港口动力煤价格上涨，带动煤炭运价上扬。CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别上升3.3%、3.2%和7.3%。

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